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投资者必知的事
投资者必知的事

20 Jun 2021

【中概股】什么是VIE模式?

如果在美国上市的中国企业被迫退市,你是不是在担心手上的股票怎麽办?
阿里巴巴去年在香港二次上市,京东也即将在港交所挂牌上,你在想接下来还有谁?
你是不是一边关注中美贸易战,一边摩拳擦掌期待着二次上市的中概股?

如果以上的问题,你的答桉都是YES,恭喜你!你不是异类,你跟大部分的投资者所思所想都一样!

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但是,你又是否知道,即使你手上拥有了这些股票,严格上来说,你并不算直接拥有了企业的控制权?

啊! ! !晴天霹雳! !有..有..有不同吗?

所以,当你被中国企业所吸引,投资兴趣越来越浓厚的时候,与其担心退市或上市的问题, 或许你应该先了解它们在海外上市的VIE模式,和其潜在风险。

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【什麽是VIE模式?】

VIE模式(Variable Interest Entities,直译为“可变利益实体”),也称“协议控制”。

简单来说,企业为了在海外上市,在国外的的离岸金融市场设立一个离岸公司,作为上市或融资的主体。也就是说,上市主体和国内运营的公司是两个分开的个体。

两个分开的个体,怎麽搭上关係呢?就要通过一系列的协议了。海外的上市主体通过协议控制国内的业务实体。所以,业务实体就是上市实体的VIEs(可变利益实体)。

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【为何VIE模式那么複杂?】

没办法, 中国政府出于主权或意识形态管制的考虑,禁止或限制外资可以进行投资的领域, 比如电信、媒体和科技(TMT)产业等项目。但是,这些领域的发展又需要外国的资本、技术、管理经验,所以就需要一个解决方桉规避这些国内监管。

另外,中国企业在海外上市,除了要考虑公司管理、股票发行和交易的不同要求,还要顾及境内外法律的差异。因此,VIE模式就诞生了. 2000年, 新浪成为了第一家用VIE模式在美国上市融资的公司。

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【VIE的架构】

1. 境内运营实体的控制人(创始人)会在开曼群岛或BVI等透明性较高的离岸金融市场*成立一家离岸公司作为上市主体

2. 境外上市主体在国内设立一家从事技术服务行业的外商独资企业(Wholly Foreign Owned Enterprises, WFOE)

3. WFOE以技术谘询公司的身份与运营实体签订一系列的合同或协议。协议下,离岸上市主体能够拥有境内运营实体的一系列股东权利。而境内运营实体将全年税后利润转移给上市主体。

** 传统的国际金融市场,必须受所在地政府的政策法令的约束,而离岸金融市场则不受国家政府管制与税收限制,摆脱了任何国家或地区政府法令的管理约束。

全球几个比较着名的离岸金融市场有香港、英属维尔京群岛(BVI)、开曼群岛(Cayman Islands)、百慕大、美属萨摩亚群岛(American Samoa)

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【有哪些潜在风险?】

VIE模式不是传统的股权控制模式,实体企业是通过合同协议控制,而不是直接拥有。所以,在VIE模式之下,外国投资者(股东)不是直接拥有中国公司运营的股权。

VIE模式主要面对3大风险:

1. 监管政策风险:VIE模式旨在规避外汇监管及外商投资限制,因此有些条款或许是与中国政策相冲突的。如果监管政策有变化,可能造成合约无效。合约一旦无效,投资者无法享有任何拥有股权时的实际权力。

2. 违约风险:与监管政策风险有关,因为VIE模式就像是以“合法形式掩盖非法目的”,所以很容易被认定为合同无效。另外,合同双方若有一方违背协议,另一方未必能得到法律的保障。协议中的部分合同可能涉及到海外仲裁,牵涉到海内外的法律差异。一旦真的打起官司来,也是一大难题。

3. 道德风险:作为代理人的VIE控制人有可能在实际操作中侵犯委託人(上市公司的控制人)的权益,比如转移实体企业的资产。另一方面,上市公司的控制人也有可能假借手中的投票权侵害境内VIE控制人的权利。当然,如果双方都是同样的人,至少利益是一致的,这一类的风险相对减低。所以,管理层的诚信非常非常重要。

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【来个例子】

以阿里巴巴集团为例,在美国上市时的VIE架构是“BVI-开曼-香港”的多层结构.

很複杂吧? 其实,巴巴的结构和之前的典型结构是一样的,只不过成立的公司多了一点。

很多VIE架构都把直接持有境内公司权益的公司设在香港,是因为中国和香港之间签订“中港税收安排”,给了香港更优惠的税收条件。

至今几件重大事件:

1. 支付宝VIE事件:2010年,为了让支付宝获得国内第三方支付牌照,在未经软银和雅虎同意的情况下, 马云将支付宝从阿里巴巴VIE架构下转移到自己名下的内资公司。马云因此遭受了创业以来最严厉的指责,甚至被称“缺乏契约精神”。

2. VIE架构大调整:2018年,马云、谢世煌陆续出清所持VIE股份,转交新公司—杭州臻希投资管理有限公司持有,目的是为了减少相关的关键人物和继承风险。

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【总结】

相信大家已经粗略的了解了甚麽是VIE模式了.因为这个协议控制所发生过的纠纷就不在这裡介绍了,有兴趣深入了解的,就自己再搜一搜吧。

当然,大家也不用因为複杂的架构望而却步, 毕竟从新浪在2000年上市到现在也已经20年了。虽然VIE争议不断,但因为许多大型企业都是通过这种方式实现海外上市的目的,所以无论未来政策如何改变,市场上必定会有对应的解决方法出现的。所谓,上有政策,下有对策。所以,你知道的。

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