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投资者必知的事
投资者必知的事

29 May 2021

什么是市销率 PS ?

2020年的熊市被科技牛赶跑了。不止如此,它还越跑越快。成长股,尤其是科技型成长股,很多已经让人买不下手了。

然而,到底多少才算“贵”,多少才算“便宜”呢?最终,我们还是要回到「估值」这一个步骤。

那么,科技股到底应该使用哪个估值法呢? 答案就是 --- 市销率 Price-to-Sales Ratio估值法。若想了解科技股SaaS型公司的法则也可以参考40法则

Price/Sales Ratio 市销率

市销率,是每股股价与每股销售额的比值,显示了投资者愿意为公司每$1的收入付出多少。市销率有两种计算方式,如图。

为何使用PS估值科技股?

首先,我们必需了解大部分的科技公司都是属于研发型公司,这类公司需要在初期投入大笔的设备和研发经费,因此在短期内不具备盈利能力。这种情况之下,使用市盈率(PE)估值法并不合理。

为什么使用营收而不用净利来估值,是因为营收最直接反映了公司的营运状况,也绝对不可能出现负值。即使公司还在亏损状况,依然能够算出估值。另外,营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不像利润那样容易被操控。

因此,尚未盈利但有成长潜能的企业,更适合用市销率计算有意义的估值。比如电商、网络公司、软件即服务型公司,创业前几年都会处于亏损状况,但有可能潜力无限。还有一些暂时遭受挫折,或周期型企业也适合用市销率估值,比如半导体公司。

在市销率的计算过程中,销售额最为关键。从企业的发展和管理角度来看,销售额代表的是企业的经营状态和成长规模。因此,相对于从利润的角度来比较,以销售额为指标更能够反映企业的成长变化。毕竟,只有销售额不断增加,企业才能在未来的某一天转亏为盈。

P/S多少才合理?

没有一个固定的数值确定市销率的合理性,最重要的是和得和相关行业内的同行做比较。

例子:A公司的P/S = $10 每股股价 / $5 每股收益 = 2

如果同样规模的竞争对手P/S是1.5,代表A公司的估值就是比较高了。

使用P/S要注意的事项

1. P/S不能反映企业成本的控制能力

成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一,然而P/S不考虑成本多少,即使成本上涨导致利润下滑,而最终影响现金流量,也无法从P/S得知。

2. P/S不考虑债务

P/S 会随着营收增加而下降,但是低P/S不代表没有债务,高债务最终需要高营收来还清。一家负债累累的企业,股价和资本崩盘,只要营收维持不变,P/S还是可以很低。因此,同样P/S指标的两家企业,没有债务或低债务的企业,会比拥有高债务的公司更具吸引力。

3. 只能和同行业对比,对比不同行业的P/S 则没有意义。

【为何不用市盈率评估科技股?】

市盈率的关键指标是公司的利润,而利润每年都会有波动,例如公司将资金用作发展或研究,进而导致那一年的盈利大打折扣。因此,以公司的销售额为计算指标会比较恰当,以下是以利润和销售额计算的区别:

以利润为计算指标

  • 容易有波动
  • 容易被操控(会被其他指标影响,有被“灌水”的可能性)

以销售额为计算指标

  • 较为稳定
  • 不容易被操控(不受其他指标影响)

即使是一家非常好的公司,利润也可能每年都有波动。如果某一年突然为了发展新项目,而把资金投入研究中,那一年的盈利还会大打折扣。所以,判断一家公司发展的好坏,利润不是绝对,销售额才是非常重要的财务指标。在利润波动的情况下,如果销售额相对稳定的话,市销率估值法就更为准确了。

利用营业额为指标的另一个好处就是,营收与利润相比,更不容易被操控。营业额是有买卖双方的发票文件作为证明的,同时也不受企业折旧、存货、非经常性收支的影响。因此,若一家企业有意操控业绩数据,在成本、费用、折旧上动手脚来调节利润,会比操控营收来得容易。

市销率多少才合理?

市销率的合理比值不是一个数字决定的,是必需和相关行业内的同行比较后才能确定的。

以市销率的计算方式来看,随着企业的营收增加(股价不变),市销率是会趋于降低的。也就是说,市销率越低,该企业的投资价值越大、反之,市销率越高,企业的投资风险越高,投资价值越小。目标公司的市盈率超过10,那代表该股票拥有一定的投资风险。

一般来说,科技公司的初期研发投入资金比较大,但到了后期会具有规模效应来摊销研发成本。因此,只要销售量能够不断提升就能达到盈利。这也是为什么,还未获得盈利的科技公司依然能够吸引大量的投资者。

总结

虽然使用市销率估值法有机会为投资者找到还未获得盈利的成长型黑马,但不是市销率偏低就是可以投资的。在筛选公司的时候,依然不能忽略公司的其他基本面。一家具有成长潜能的公司,依然必需具有竞争优势的商业模式或产品、稳定或持续增长的毛利率、低资产负债率等等的条件。